美元一轮较长的熊市要开始了？

4月23日，德银Tim Baker团队发布研报指出，自年初以来，全球出现了一系列重大变化，包括美国贸易政策的转变、德国财政政策的调整以及对美国地缘政治领导地位的重新评估。这些事件，正在挑战自二战以来全球金融体系的基础，共同促成了美元进入下行周期的前提条件。

数据来看，2025年年初以来，美元指数表现已出现明显转折，从长时间的强势逐步走向调整。理由集中在三个核心评判：

第一，全球对美国“双赤字”融资意愿下降：当前账赤字已升至GDP的4%以上。这一结构性缺陷，意味着未来美元升值的支撑减弱。

第二，美国资产持有量的见顶和逐步减少：美元的升值伴随着美国资产（债券与股票）持有的高位，已出现逐渐减仓的迹象，国际资金对美元的需求减弱。

第三，其他国家更倾向于利用国内财政空间支持增长： 在美国之外的其他国家，政府更愿意利用其财政空间来支持经济增长和消费。

德银表示，美国激进的关税政策是美元面临的主要负面催化剂。与2018-2019年的贸易政策不同，当前的贸易政策伴随着更大的不确定性，并且正在损害而非帮助美国经济增长。

作为对美国政策的回应，其他国家正在积极采取财政宽松政策以刺激国内需求。特别是长期依赖出口驱动增长的欧元区，可能加大财政支持力度。德银表示，德国的财政刺激就是一个例子，预计将使德国的赤字超过GDP的3%，并推动经济增长达到2%。

德意志银行预计，未来几年美元将持续走弱，对于欧元/美元，报告预测到2028年底将达到1.30。